短期因素：裝配式建筑硬性指標的倒逼，裝配式裝修具備高性價比根據(jù)住房和城鄉(xiāng)建設部的統(tǒng)計，2012年以來裝配式建筑實現(xiàn)了快速發(fā)展。2019年新建裝配式建筑面積已達42000萬平方米，同比增速44.8%，占新建建筑面積的比重為13.4%。假定每年新建建筑面積不變的情況下，按全國裝配式建筑占新建建筑的比例達到15%計算，2020年新建裝配式建筑面積將至少達到47000萬平方米，同比增長11.9%；2025年新建裝配式建筑面積則將達到94000萬平方米，年化復合增速為14.4%。

? 裝修是評價裝配式建筑的重要組成

根據(jù)住房和城鄉(xiāng)建設部2017年頒布的《裝配式建筑評價標準》（GB/T51129-2017），判斷建筑是否為裝配式建筑需滿足以下4個條件：主體結(jié)構(gòu)部分評分值不低于20分；圍護墻和內(nèi)隔墻部分的評分不低于10分；采用全裝修；裝配率不低于50%。

通過評分標準可以看出，主體結(jié)構(gòu)評為占50%，外裝占比10%，內(nèi)裝占比40%。我們這里所說的裝配式裝修通常指內(nèi)裝，在評價裝配式建筑時擁有40%的權(quán)重，是評價裝配式建筑的重要組成。

? 裝配式建筑主體結(jié)構(gòu)面臨技術(shù)+成本兩大難題

從建筑主體結(jié)構(gòu)角度來看，當前國內(nèi)裝配式建筑按主體結(jié)構(gòu)材料分類，以裝配式混凝土結(jié)構(gòu)（PC）和裝配式鋼結(jié)構(gòu)（PS）為主。但兩類建筑在推廣過程中，皆面臨技術(shù)和成本兩大難題。

技術(shù)方面：PC結(jié)構(gòu)的技術(shù)難題在于施工工藝復雜。傳統(tǒng)混凝土結(jié)構(gòu)采用現(xiàn)澆方式施工，施工工藝粗放。改用裝配式后，現(xiàn)場施工從支模+現(xiàn)澆改為吊裝+節(jié)點現(xiàn)澆，由于混凝土構(gòu)件自重大，對鋼筋位置有較高的要求，吊裝難度大；構(gòu)件之間的鋼筋采用灌漿套筒或螺栓等方式連接，尚缺少可靠的檢測方式。

PS結(jié)構(gòu)的技術(shù)難題在于部品部件與主體結(jié)構(gòu)的匹配性。傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)的圍護墻體、樓板采用現(xiàn)澆方式建造，而PS結(jié)構(gòu)要求全部改為預制。而預制墻體與鋼結(jié)構(gòu)主體之間的匹配性較差，導致出現(xiàn)滲漏、隔音差等問題，影響居住體驗。

成本方面：PC結(jié)構(gòu)缺乏裝配式理念，成本不可控升高。現(xiàn)澆方式建造的混凝土結(jié)構(gòu)，在設計時沒有模塊化的考慮，構(gòu)件尺寸和種類多樣化。目前很多預制混凝土項目碰到的問題是設計理念沒有改變，強行采用工廠預制生產(chǎn)構(gòu)件，每一個新項目都需要重新制作混凝土構(gòu)件的模板且模板種類眾多，因此成本大幅上升，且很難控制。

PS結(jié)構(gòu)造價相比PC結(jié)構(gòu)更高，節(jié)省的人工成本目前仍不足以彌補較高的構(gòu)件材料費。根據(jù)住房和城鄉(xiāng)建設部頒布的《裝配式建筑工程消耗量定額》，采用PS結(jié)構(gòu)單看人工費雖有所下降，但鋼結(jié)構(gòu)的材料費較高，且大量的吊裝和安裝作業(yè)導致機械費相比于PC結(jié)構(gòu)高出許多，更多的工種配合導致組織措施費和企業(yè)管理費等上升，實際人工成本并沒有下降。

? 相對主體結(jié)構(gòu)的裝配式，裝配式裝修成為當前實現(xiàn)裝配式建筑性價比較高的方式

由于主體結(jié)構(gòu)面臨技術(shù)和成本兩大難題，尤其是PC結(jié)構(gòu)鋼筋連接的可靠性不高，主體結(jié)構(gòu)中發(fā)揮承重作用的構(gòu)件柱、梁等均不采用預制，主體結(jié)構(gòu)50分中往往僅滿足20分的最低要求。要達到裝配式建筑的最低分數(shù)線，裝修部分需貢獻至少30分。

一方面，由于裝配式建筑要求必須為全裝修，全裝修強調(diào)裝修一次成型，本身就符合裝配式裝修的概念，全裝修的技術(shù)相對成熟，容易實現(xiàn)；另一方面，采用裝配式裝修與裝修部分的其余得分項吻合，容易拿到剩余分數(shù)。因此，我們認為當前主體結(jié)構(gòu)受制于技術(shù)和成本兩大難題的情況下，依靠裝配式裝修來實現(xiàn)裝配式建筑是性價比較高的方式。

長期因素：人工價格上漲+環(huán)保需求提升

裝配式建筑行業(yè)在發(fā)展初期受政策推動的影響更明顯，一定規(guī)模效應后，裝配式具有更強的經(jīng)濟適用性。而傳統(tǒng)建造成本上升的趨勢是不可逆的，裝配式將成為市場化選擇，屆時將實現(xiàn)更快的需求增長。

? 人口紅利消失，工程師紅利將至

根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，當前建筑行業(yè)農(nóng)民工從業(yè)人數(shù)在逐步下降，農(nóng)民工平均收入上升較快，農(nóng)民工老齡化趨勢明顯，人口紅利正在逐漸消失。具體來看：一是愿意從事傳統(tǒng)建筑業(yè)的農(nóng)民工人數(shù)日益減少；二是建筑業(yè)農(nóng)民工月收入不斷上漲；三是農(nóng)民工老齡化問題日益嚴重。

但從全國高校畢業(yè)生人數(shù)來看，2011年以來，每年普通本?？聘咝．厴I(yè)生人數(shù)均超過600萬人，每年畢業(yè)研究生人數(shù)在40~60萬人。高等學歷人才供給旺盛，未來將步入工程師紅利時代。從這點來看，建筑裝飾行業(yè)逐步走向裝配式時代，是適逢其時。

? 裝配式裝修更符合綠色建筑理念，更有利人體健康

從環(huán)保需求來看，一方面是降低建筑能耗，另一方面是降低對人體的危害。從2015年各主要建材能耗和碳排放情況來看，水泥生產(chǎn)能耗在建筑總能耗中比重達43%，二氧化碳排放占比更是達到59%。裝配式裝修采用環(huán)保材料，大幅減少室內(nèi)裝修時水泥、砂漿等材料用量，對降低建筑能耗和碳排放十分有利。從對人體有害物質(zhì)的控制標準來看，裝配式裝修的指標明顯更加嚴格，甲醛釋放量要求直接降低一個量級，對于可溶性金屬的要求直接是0。因此采用裝配式裝修對人體健康更有利。

無論是從降低建筑能耗的角度，還是人體健康的角度，裝配式裝修都更能滿足環(huán)保需求，是未來裝修行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。

裝配式裝修當前應用領(lǐng)域主要為保障房、長租公寓和酒店

裝配式裝修技術(shù)當前主要應用于保障房、長租公寓以及酒店的裝修。保障房主要作為裝配式裝修技術(shù)的試驗田，每年有1000~2000萬套的建設需求。長租公寓、租賃房、酒店具有空間重復性高、可復制性強、對裝修工期要求高的特征，適合采用裝配式裝修，因此成為裝配式裝修優(yōu)先應用的領(lǐng)域。

? 長租公寓和租賃房：“房住不炒”時代裝配式裝修的需求主力

長租公寓和租賃房是國家建立房地產(chǎn)長效機制、推行租購并舉、抑制炒房的重要手段之一，也是當前我國租賃市場發(fā)展的必然產(chǎn)物。我們認為隨著租賃市場各方訴求的不斷發(fā)展，長租公寓和租賃房將迎來高速發(fā)展的黃金時代。不過租賃房的推行對新房購買需求有一定的擠壓，但對于裝飾裝修企業(yè)而言，租賃房市場是B端增量。

? 酒店：中端酒店需求崛起，高端酒店需求萎靡

中端酒店保持快速增長，是酒店裝修需求的主要來源。根據(jù)中國飯店協(xié)會的統(tǒng)計，2013年以來，中端酒店數(shù)量實現(xiàn)快速增長，從2013年649家增加值2018年6036家，客房數(shù)從2013年97439間增加至2018年634189間。近年來，國內(nèi)酒店行業(yè)加速整合，中端酒店呈現(xiàn)連鎖化經(jīng)營，酒店裝修標準化程度提升，更適合使用裝配式裝修。

高端酒店進入蕭條期，增長停滯導致相關(guān)裝修需求不振。根據(jù)國家旅游局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2007~2010年，我國五星級酒店數(shù)量從269家發(fā)展到595家，尤其是二三線城市的高星級酒店建設力度較大，酒店行業(yè)的高景氣度，帶來了高端酒店裝飾需求的快速增長，驅(qū)動從事高端公裝的龍頭公司的收入快速增長。但從2014年開始，我國五星級酒店進入衰退期和蕭條期，供過于求使得五星級酒店的平均房價進入下行通道，受此影響，五星級酒店的數(shù)量也到達頂峰、增長停滯，并在2018年首度出現(xiàn)下降。高端星級酒店增長停滯、供過于求，存量酒店減少，進而導致高端酒店裝修需求偏弱。

潛在B端增量：地產(chǎn)竣工回暖趨勢明顯，精裝房比例持續(xù)提升

當前裝配式裝修技術(shù)在住宅中的應用還不多，但隨著技術(shù)逐步走向成熟，未來將逐步在住宅精裝修市場中滲透。我們認為隨著住宅精裝房滲透率的提升，裝配式裝修技術(shù)的潛在B端增量也在不斷增加。

? 短期邏輯：地產(chǎn)竣工回暖趨勢明顯，裝修行業(yè)短期景氣向好

房地產(chǎn)開發(fā)流程通常分為“拿地→開工→開盤→竣工”四個階段，整個時間周期為2~3年。但2017年以來，由于宏觀調(diào)控下融資端出現(xiàn)壓力，開發(fā)商普遍資金偏緊，導致開工提前，竣工推后；同時精裝修房比例提升，從開工到竣工的周期延長。2017年下半年以來，新開工增速與竣工增速逐步背離，在2018年進一步拉大，但2019年下半年以來隨著宏觀調(diào)控的緩和，竣工增速有向上回暖的趨勢。

按照地產(chǎn)竣工周期的傳導，在2017年新開工同比高增長的傳導下，2020年竣工逐步向好的趨勢正在確立。作為與竣工端緊密相連的裝修工程，我們認為將在此輪竣工回暖帶動下，有業(yè)績釋放超預期的可能。由于裝配式建筑占比的硬性指標，裝配式裝修將在裝修行業(yè)整體回暖的帶動下加速增長。

? 長期邏輯：精裝房比例不斷提升，裝配式裝修可應用的空間增長

住房和城鄉(xiāng)建設部早在2002年就曾推出《商品住宅裝修一次到位實施細則》，所謂裝修一次到位，就是指全裝修。全裝修住宅既綠色環(huán)保，又提高了服務質(zhì)量、降低了裝修成本，看起來是大勢所趨了，理應得到推廣。但時隔多年，全裝修的滲透率依然不高。

我們認為精裝房滲透率以前難以提高，但2017年以來得以明顯提升的原因如下：

首先，從政策端來看，《建筑業(yè)“十三五”規(guī)劃》帶動了精裝房的迅速推廣。該規(guī)劃提出到2020年末，城鎮(zhèn)綠色建筑占新建建筑比重達50%，新開工全裝修住宅面積占比達30%。隨后，各省市級政府加快配套政策的推出，是全裝修項目加速落地的重要推手。2017~2019年各級政府頒布相關(guān)政策53個，占全部政策數(shù)量的59.5%。

其次，從供給端來看，房地產(chǎn)增量時代已過，精裝房成為開發(fā)商競爭的重要手段。2014年以前房地產(chǎn)行業(yè)連續(xù)20多年規(guī)模高速增長，商品房供不應求，單位面積房價持續(xù)攀升。2014年房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)負增長，其后在宏觀調(diào)控下，行業(yè)增速明顯放緩，進入平穩(wěn)增長期。在宏觀調(diào)控的背景下，中小開發(fā)商資金鏈壓力逐步顯現(xiàn)，行業(yè)進一步向大企業(yè)集中，行業(yè)秩序逐步修復。精裝修房成為市場低迷期大開發(fā)商之間競爭的重要手段。

再其次，從需求端來看，需求由投資性住房向自住房轉(zhuǎn)變，精裝修優(yōu)勢凸顯。2017年以前，由于房價持續(xù)上升，投資性購房多，購房者通過二手房交易獲利的意圖強烈，毛坯房顯然更適合這個市場。2017年以后，隨著穩(wěn)房價宏觀調(diào)控的實施以及“十九大”以來多次政府會議強調(diào)堅持“房住不炒”，房價增速大幅放緩，二手房流動性下降，改善型自住房比例上升。在這種需求轉(zhuǎn)變下，精裝房的優(yōu)勢凸顯。

最后，從技術(shù)角度來看，裝配式技術(shù)更適用于大批量精裝。全裝修要求的是土建裝修一體化設計、一次成型，而裝配式技術(shù)是當前實現(xiàn)全裝修的重要方式。一方面，大部分開發(fā)商有固定的戶型和裝修方案，可復制性高，采用裝配式技術(shù)批量化生產(chǎn)有規(guī)模優(yōu)勢。另一方面，采用裝配式技術(shù)工期大幅縮短，且政策加持下可以提前預售，符合當前開發(fā)商加速周轉(zhuǎn)的戰(zhàn)略。由此來看，裝配式技術(shù)適合當前開發(fā)商批量精裝的B端市場。

由此看來，當前精裝修住宅全面推廣的生態(tài)已形成，預計未來精裝修住宅的滲透率可以步入快速穩(wěn)定上升的軌道。